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分化是大势所趋 城投债“金边”也论“成色”

时间:2016-12-03 09:47作者:admin 点击:
分化是大势所趋 城投债“金边”也论“成色”分化是大势所趋 城投债“金边”也论“成色”

  分析人士指 出,目前市场对于城投债估值仍然依靠对应地方政府财力和债务等“老”方法,所谓城投债的“金边”属性,一方面给了地方平台大举融资的便利,另一方面也积聚 了不可预知的风险。从地方债务置换、政府加杠杆和债务周期角度看,新城投信用资质对于地方政府的依赖将趋于减少,而融资平台转型也将是大势所趋。从更长时 间维度来看,预计新老城投估值仍将出现分化。

  “血统”再遭撇清

  华创证券表示,财政部此次重申并未透露出未来城投债和地方政府债务管理方向的新变化,预计未来相关管理思路依然围绕着“43号文”和预算法展开。但值得注意的是,原先书面上的规定逐渐落实,城投企业信用和政府信用划开是大势所趋,因此那种完全依赖信仰的做法不可取。

  估值存调整压力

  “财政部希望通过明确‘地方债务’的合法边界,促进市场对城投债的合理定价。所谓城投债的‘金边’属性,仍然是市场自己施加的属性,但恰恰是这种属性,一方面给了地方平台大举融资的便利,另一方面也积聚了不可预知的风险。”天风证券表示。

  国泰君安证券进一步指出,财政部再次强调新发城投债不纳入地方债务,无近忧但有远虑。此番言论对城投债市场已无明显冲击,主要因为在债务甄别后政府并未公布旧城投被纳入政府债务的范围,市场对于城投估值仍然依靠对应地方政府财力和债务等“老”方法,从新老城投估值收益率对比来看也并无明显差异。但随着时间推移,特别是3年债务置换过渡期结束,新城投信用资质对于地方政府的依赖可能减少,而融资平台转型也将是大势所趋。

  综合而言,对于城投债,市场需要明确地方债务的边界,对不同城投债准确定位,同时合理看待未来市场估值演化。

  未来分化难以避免

  分析人士认为,尽管目前来看,制度的缺陷依旧存在,城投平台依然将承担政府投融资以及弥补政府收支不平衡的重要职责,真正意义上的城投仍然会具 备特殊的信用能力,政府可能对其提供较大的支持力度。但中长期而言,新老城投、不同区域城投、大小规模城投等估值仍将出现分化。

  在业内人士看来,随着“43号文”和新预算法上的规定逐渐落实,中小型的民企以及市县级的城投公司会首先受到负面冲击,主要因资质一般的中小企业以及市县级城投本身经营较为激进、资产负债率较高,故而融资环境的变化对于他们的影响将是最大。

  “小城投类似小民企,自身信用资质一般,因此受外部环境影响很大,外界的风吹草动就会对其融资环境产生很大的负面影响。”华创证券指出,大红鹰娱乐城,整体而言,在明年最后一年债务置换和经济对基建依赖程度提高下,目前城投企业短期信用风险依然很低。

  从评级调整来看,据华创证券统计,今年下半年以来共有74家信用债发行人发生评级下调,值得关注的是,大红鹰娱乐城,期间2家商业银行和6家城投发生了降级,大红鹰娱乐城。6家降级城投都分布在经济发展程度相对落后地区,如辽宁、江西、山西和新疆,主要是区县平台,但也不乏市级平台。该券商分析师指出,纵览6家城投企业降级原因,仍主要以区域经济政府财力下滑,公司盈利弱、债务负担重,委贷和担保风险大。

  “由于地区经济状况变化仍是城投主体评级调整的最重要因素,因此城投债投资仍应精选区域和省份,地方经济增速下降、财政收入下降的区域和省份是 城投债评级下调的多发地段,如辽宁、黑龙江。一些省份城投主体评级上调增多,地方经济增速、财政收入上升较快,可以给予更多的关注,适当降低评级和行政等 级。”东北证券表示。


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